高盛展望 | 2023全球股市探底

高盛研究部预测2023年全球股市熊市将加剧，随后有望出现积极信号。

MSCI全球股市指数今年下跌约19%。尽管股市自夏季以来有所反弹，但高盛策略分析团队预测，本轮熊市将出现更多震荡下跌，并在2023年晚些时候达到低点。他们预计利率将达到峰值，经济增长恶化将趋于稳定，随后股市开始持续反弹。

高盛全球股市首席策略师兼欧洲宏观经济研究主管Peter Oppenheimer认为，驱动全球股市的基本面已发生巨大变化。他在高盛研究部的2023年全球股市展望报告中指出，与前几年情况相反，资本成本已大幅上涨，打击了未来有望实现利润快速增长的成长型企业估值。同时大型科技公司的收益已落后于分析师预测。

高利率和商品价格使得拥有可靠利润和现金流的优质公司更具吸引力。高盛策略师写道：“许多行业都出现了老牌企业和数字新秀运势逆转的情况。”他们更青睐股息高、资产负债结构稳健和利润率高的公司。

与此同时，投资者可能不得不应对持续的熊市。根据高盛研究部，主要有两种类型的熊市——由经济放缓和利率上升导致的“周期性”熊市，以及由资产泡沫或灾害等冲击导致的“结构性”熊市。此次下行是周期性的，通常持续26个月，并需要50个月才能恢复。在这类周期中，股市通常下跌30%，并在市场触底前经历短暂反弹。

高盛的策略师认为股市可能进一步下跌有几个关键原因。尽管今年估值有所下降，但值得注意此轮下降是在超低利率的环境下从峰值开始下跌的。尽管全球许多股市的估值都偏低，但美股估值仍处于上世纪90年代末科技泡沫的峰值水平。

造成估值差异的部分原因可能是对美国经济增长更加乐观的预期，以及上市公司的整体构成不同。但即便考虑到这些，高盛研究部认为，仍难以解释为什么美国股市走势与20年平均水平一致。尤其在大型科技公司的利润率承压，导致裁员和投资下降的情形下，上述交易水平更难以解释。与此同时，政府和公司债券收益率上升，成为匹敌股票的替代品。

从历史上看，购买股票的最佳时机是经济增长由疲软转向趋稳的时候，而目前经济好转的时机仍尚未来到。“时机决定一切”，高盛研究部策略师表示，“一个仍在恶化的疲软经济与一个正在好转的经济有很大的区别。”

高盛研究部预测，欧洲将进入衰退，而美国或将侥幸躲过一劫。但即使全球最大经济体试图保持增长，高盛股票策略师仍认为，投资者在股市触底前消化美国衰退可能性加大的风险很高，因此其基本情景假设是，2023年收益持平。

利率见顶可能利好股市。然而，高盛策略师认为债券收益率仍有上升空间，部分原因是美国政策制定者专注于收紧金融环境来遏制通胀。此外，尚不清楚利率将在高位维持多久央行才会降低借贷成本。高盛经济学家认为2023年美联储不会降息。

与此同时，投资者仓位表明市场尚未触底。从某些方面来看，投资者已更具防御性，并为了降低风险重新配置投资组合，但流入股票型基金的资金仍然强劲，尤其在美国。高盛策略师预计，在股市触底前，将有更多迹象表明投资者已向熊市投降。

高盛研究部表示，全球股市的复苏——即“希望”阶段通常始于衰退期间的估值攀升。历史上，在触底后投资优于触底前投资：触底后一个月的12个月平均回报要高于触底前一个月。高盛策略师写道：“为此，我们认为现在就为可能到来的牛市过渡做准备还为时过早。”