高盛观点 | 2024年全球股市展望

自 2022 年以来不断上升的利率限制了股市，市场回报呈现肥尾效应，区间振荡这一“Fat & Flat”的走势。在此期间，利率的上升主导股市大幅波动，但累计涨幅甚微（如图表 1）。自紧缩周期开始以来，除了少数大公司（尤其是美国科技公司）外，尤其以按实际价值计算的大多数股票都在下跌。

好消息是，通胀和利率现已趋于见顶，高盛研究部的经济学家维持美国经济软着陆的预测。该背景利好股市，减少了投资下行风险。然而，较低的股权风险溢价、2024 和2025年温和的利润增长，以及潜在的市场定价软着陆也限制了股票的上行空间。

投资风险资产的门槛仍然很高，因为利率可能会在 2024 年的大部分时间里保持在当前水平。高盛研究部全球首席股票策略师彼得·奥本海默 (Peter Oppenheimer) 认为由于股市已经升至 “Fat & Flat”区间的最顶部，股市的回报率百分比或将停留在个位数。高盛股票策略团队的市场预测与盈利增长基本一致，并且认为在这个环境中，相对于 beta 而言，alpha 或许能带来更好的机会。在加权基础上，预计未来一年全球股价（以美元计）回报率为 8%，总回报率为 10%。考虑到波动性以及风险调整后的基础，高盛研究部的股票策略团队也预测股票的表现略好于现金，且认为亚洲（日本除外）股票上涨的主要驱动力将是盈利增长，而日本股票上涨可能主要得益于估值上升。

考量到美国高于共识预测的经济增长与股票的高估值相互抵消，高盛研究部预测美股2024年回报率将略低于平均水平。预测到 2024 年底，标普 500 指数将升至 5100 点，涨幅约为 7%，包括股息在内的总回报率约为 9%。

展望 2024 年，高盛的股票策略团队预计各板块表现分化。如下图所示，科技行业的估值已从2023年早些时候的较高水平回落，虽然仍远高于其 20 年估值的中位数，但考虑到强劲的利润增长前景，我们继续积极看好利润较好的技术，认为人工智能不是泡沫。另一方面，尽管过去几个月表现强劲，但市场的价值领域（包括金融和能源）仍在继续贬值。在某些情况下，高盛的团队认为投资者在这些领域承担风险将会获得回报，这些领域的估值下降幅度似乎有限，而且如果没有经济衰退，股息应该会继续复合。高盛研究部青睐杠铃策略——适当配置防御性、强劲资产负债表增长的版块，搭配特定的深度价值股。

风险方面，地缘关系变动将有可能提高股权风险溢价，而任何新的经济疲软都可能导致利润增长为负。但由于通胀正在放缓且央行有降息空间，下行风险更加有限。从好的方面来看，较低的债券收益率可能会推高股市。高盛的经济学家预测美联储将在今年三月第一次降息，而欧洲央行及英格兰银行将分别在四月及五月跟进降息。