高盛观点 | 金、铜与铝上行空间可期

金价自3月初以来大幅上涨，结束了自去年12月底以来的盘整期。高盛研究部指出，在过去三个月的盘整期间，金价陷入了窄幅波动区间，既面对美国实际利率走强的挤压，也受到新兴市场国家央行购买和零售需求强劲的支撑。

高盛研究部工业金属研究团队主管尼可拉斯•史诺登 (Nicholas Snowdon) 在最近的研究报告中表示，金价突破的初始推动因素是美国经济数据和实际利率（对金价带来）的支撑性转变，但由于金价上行幅度远远超出单凭这两项因素所带来的预期升幅，他认为更大的上行幅度可能反映了短期的动能投资系统性买盘。在没有其他重大数据或地缘事件的影响下，高盛研究部认为金价短期内最大的可能性是进入另一个盘整阶段，重现去年四季度金价大涨之后的一幕。高盛经济研究团队对于利率和美元汇率短期走势的看法预示着金价短期内再度上行的推动因素有限，但大幅回落的空间亦因实物买盘稳健而受到限制。

从中期来看，高盛研究部继续对黄金持建设性看法，并认为美联储最终放松政策的支撑有可能重新激活目前处于休眠状态的黄金ETF。在此背景下，高盛研究部将2024年平均金价预测从每盎司2,090美元上调至2,180美元，年底目标价上调至每盎司2,300美元。

央行购买力度

2022至2023年，各国央行平均购买了1,060吨黄金，而2016至2019年期间购买了509吨。央行黄金买盘的增长缘于中国将储备转移至美元以外资产，而波兰等国也增加了黄金储备。

尼可拉斯写道：“我们预计，在新兴市场国家储备多元化和地缘政治高度紧张的背景下，央行购买规模将保持强劲。” 央行购买黄金，尤其是中国和印度央行的购买，帮助抵消了黄金交易所交易基金的资金流出。

强劲的零售需求

强劲的零售黄金需求可能会继续推动金价走高。与此同时，新兴市场收入增加的“财富效应”也推动消费者对黄金、尤其是黄金首饰的需求。尼可拉斯及团队表示，除了印度富裕消费者群体的快速增长推动金饰消费需求，在过去几年政策曾经明显调整的国家里（例如土耳其和中国等），替代性投资品类的缺乏也给黄金消费带来了支撑。

在中国，黄金是2023年表现最佳的资产之一，因为消费者信心疲弱以及增长担忧推动了对于黄金这一避险资产的需求。

中国绿色政策出台

近期对于两会的关注点集中于中国并未推出整体大规模经济刺激计划，尤其是对房地产领域的支持政策有限。继去年的强劲表现，铜及铝今年迄今的数据再度带来了支撑，表观需求分别同比增长了17%和12%。农历新年后的即时反馈还表明，来自可再生能源、电动汽车和电网的订单量强劲，足以抵消房地产行业弱于预期所带来的不利影响。此外，高盛研究部亦认为 “以旧换新”计划有潜力为支撑右尾需求。根据高盛经济学家对销售影响的预测，这可能促使中国2024年铜需求增长接近6%（而高盛研究部基本假设情景下的需求增速为3%）。

高盛研究部认为，今年截至目前，铝因为国内微观层面的动态而得到了最明显的支撑。尽管第一季度需求呈季节性放缓，但国内库存增长相对有限而且远期端进口套利窗口打开，因此对中国的进口拉动更为强劲，近期数据显示铝的年化进口量接近250万吨，比2023年进口量高出近100万吨。在西方需求稳定的情况下，更多原铝持续流入中国市场，这支持了高盛研究部对今年全球铝市场将出现724万吨供需缺口的预期。尼可拉斯认为伦敦金属交易所铝价今年年底有望达到2,600美元/吨，2025年平均价格预计将升至2,850美元/吨。