过去一年来,大多数亚洲经济体的经济增速处在或高于趋势水平,我们认为这一速度在中长期内可持续。近几个月来的财政状况趋紧可能导致2019年增长小幅放缓。中国监管政策收紧导致信贷增长放缓和中美贸易摩擦升级的可能性都对市场情绪和资产市场构成影响。在通胀形势和外部压力的影响下,印度、印尼和菲律宾等经常账户逆差国家的货币政策在2018年显著收紧。扩大范围来看,亚太地区出口增长的势头也在减弱,因为美国和全球增速高峰可能已过,而且贸易紧张局势构成了进一步的下行风险。
大部分地区的通胀率将可保持稳定
虽然油价近期下跌可能只是暂时性,但我们预计随着美国主要输油管道完工,新增页岩油供应将在明年涌入全球市场(印尼的燃油价格因为政府计划削减补贴,预计2019年会上涨)。食品通胀通常会引致通胀率波动,尤其是在食品占消费物价指数 (CPI) 权重近一半的印度,但印度近期通胀率表现较预期弱(过去的食品分销改革发挥了一定作用)。在核心通胀率压力方面,大多数地区的产能限制并不十分突出,除了日本和菲律宾以外:日本的通胀率仍显著低于目标;菲律宾央行大幅收紧了政策,而且为缓解通胀压力,决策层可能很快开放大米进口。菲律宾经济在今年有显著的过热风险,但我们预计明年印度和印尼的通胀率自当前水平上行的风险更大。
2019年货币政策收紧力度预计将减弱但范围将更广
收紧力度减弱是因为大多数央行不会因为国内增长或通胀压力而要大幅加息。此外,随着美联储加息周期接近尾声,我们认为美元汇率接近高峰,亚洲新兴市场货币的贬值压力应会有所缓和,且将集中在2019年初。因此,我们认为印尼央行和菲律宾央行在今年不会再度加息150个基点,但印度可能加快加息的步伐。
收紧范围更广是因为美国和亚太区小型开放经济体之间的利差扩大及对家庭债务的担忧(韩国和泰国)可能促使决策层倾向于小幅收紧政策。我们预计韩国、台湾、泰国、澳大利亚和新西兰将在多年来首次加息,但步伐将较为谨慎。日本经历了波澜涌动的2018年之后(央行领导层可能更迭、市场频频揣测日本“退出”宽松政策以及采用前瞻指引),日本央行在2019年可能维持高度宽松的立场。中国在今年年初放松了政策,我们认为2019年初政策可能略趋温和,但预计政策利率将总体持稳,存款准备金率呈结构性下滑。
财政政策取向各有不同
我们预计日本将显著收紧财政政策,中国和韩国放松政策,而印度则介乎两者之间。日本从2019年10月起将消费税率上调2%,这将左右其年内增长趋势,消费需求提前在第三季度达到高峰,随后在第四季度下滑。中国倾向于进一步放松财政政策并推动2019年的基建支出。在韩国,加大社保支出有助于推动财政增长。尽管印度在大选前可能实施小规模财政刺激,但其庞大的一般性财政赤字——邦政府赤字扩大抵消中央赤字的改善——在2019年预计仍然会阻碍财政复苏。
市场预计美联储进一步加息,亚洲区货币短期将受压,但预计在一年后兑美元会走强
2018年美元走势强过预期,反映出美国财政支持力度加大、贸易政策立场强硬以及美联储加息次数超出市场预期的影响。美国不大可能进一步放松财政政策,由于两党分治、投资者忧虑美中贸易关系发展、利率市场在计入美联储加息周期方面与我们预期更趋一致,因此高盛的外汇策略团队认为美元已近高峰。这在一定程度上能缓解人民币汇率以及经常账户逆差国家货币(印度卢比、印尼盾、菲律宾比索)自美联储启动季度加息以来面临的压力。
亚洲新兴市场高收益率国家表现将更好
我们预计随着2019年全球增长放缓和美国收益率更小幅上调,经常账户逆差国家(包括印度、印尼和菲律宾)相对较高的收益率将会吸引资金流入,从而促使利率下降及其货币相对走强。
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