中国环保政策对大宗商品市场的影响
这篇文章于2018年10月31日在高盛微信公众号上发布
中国环保政策正在全球大宗商品市场掀起波澜。高盛研究部的陈群在高盛亚洲首届大宗商品会议上解析中国最新政策如何成为公司高管、行业龙头和投资者的主要议题。
您能否讲解一下中国出台环保政策的背景以及与大宗商品价格的关联？
陈群：中国政府在2013年前后开始治理污染问题。当时北京经历了数十年以来最糟糕的空气污染，促使了政府应民众要求透过《大气污染防治法》严控空气污染，改善空气质量。这一举措结合供给侧改革减低了包括钢材、煤炭和基本金属在内的大宗商品产能。长期以来产能过剩的大宗商品生产商因此受到产能制约，进而导致供应趋紧以及价格上升。
在您看来这些影响会持续吗？
陈群：考虑到决策层对环境问题的长期关注，我们认为价格升势将持续更长时间。举个例，中国钢铁行业一直存在产能过剩的问题，钢材和其他副产品供应量超出需求。在新政策下，钢铁行业不仅化解了大部分过剩产能，而且钢厂全负荷运转，中国钢材出口量几乎是几年前的一半。
这些政策为供给侧带来的变化从规模和持续性上来看是前所未见的，而且正在明显影响着整个亚太地区和全球大宗商品市场。由于目前未知因素较多，这也是我们大多数客户所关心的话题。
您能否谈谈中国在开发清洁能源方面的举措？
陈群：投资清洁能源显然是中国政府的一项重要倡议，也是减少依赖石油、煤炭和其他石化燃料的方式之一。电动车产量正强劲增长，年初至今产量在低基数基础上同比增长了75%。虽然电动车的成本得以与传统汽车竞争并在市场上普及可能还需十年时间，但对电动车的需求开始利好大宗商品行业，包括用于生产电池的钴、锂、镍和铜。
所有环保政策举措都需要投资，未来可能推动大宗商品价格上涨。行业对此有何反应？
陈群：总的来说，这些环保投资及新规，比如国际海事组织(IMO)即将在2020年实施的船舶燃油含硫上限规定，都将推高价格而导致需求降低。全球航运业针对IMO新规的相关投资意味着燃油成本的增加，以及冶炼、化工、采矿和工业行业原材料成本的上升。在亚洲，截至目前我们看到大宗商品上涨的价格大部分由产业链下游和消费者承担，因此需求尚未有明显响应。但在贸易战背景下，所有这些举措都将推高价格，并构成中期风险。
值得注意的是，中国大宗商品企业由于议价能力较强，正享有强劲的盈利、更稳健的财务状况及现金流。此外，由于许多企业削减了资本开支，派息也有所上升，而该因素尚未体现在公司股价上。环境保护是政府的长远目标，我们认为上述因素将长期持续。
中国的清洁能源政策是否奏效？取得了哪些实质进展？
陈群：中国的空气污染治理已取得了很大进展。政府在十三五以及长远规划中确立了明确和可量化的环保目标。举个例，在2013年，细颗粒物PM2.5浓度为90-100微克/立方米。目前，全国均值约为50，长期目标为35。比较来看，美国地区的平均PM2.5浓度通常为单位数字。由此可见前路依然漫漫。但从外行人的角度来看，现在北京的“蓝天”天数有所增加，是个明显的进步。此外，尽管环保政策以空气污染治理为重心，政府也在多管齐下改善水质和减少土壤污染。