疫情之下的全球并购市场展望

随着部分经济体在新冠疫情冲击之后重新启动，高盛投资银行部并购业务的三位全球联席主管分享他们对2020年下半年并购市场的看法。

Michael, 你们的团队近日完成了一个针对并购业务市场周期，且横跨30年的分析。此次疫情所带来的低点跟以前的周期相比有什么特别之处吗？

Michael Carr: 我们的分析显示并购市场在过去的30年间总共有三次比较显著的下行周期，分别是在1990-91年、2001-02年和2008-09年。在每个周期，并购活动在两年期间下滑了约50%后，经过3至6年才恢复到之前的高位。当然，每次市场下行周期的驱动原因都不尽相同，而此次的又更加特殊。首先，以当前新冠肺炎疫情为例所产生的事件驱动型震荡，，复苏的速度一般都较周期性或结构性原因所致的衰退来得更快。再者，不论产业，大部分的公司在此次市场下行周期开始前大多处于稳健的状态，所以当经济复苏时也能较快地回弹。值得强调的是，如此独特的疫情大流行确实对各行业的盈利能力、估值和交易结构都带来了深远的影响。

市场目前正处于周期中的哪一个阶段？是否有复苏的迹象？

Michael Carr: 虽然每个周期都有独特之处，反弹复苏一般都可分为三阶段。第一阶段大多以非自愿性的并购案为主，例如为了应付现金流动周转需要的破产出售或强制性资产出售等。这些大部分是公司在走投无路、只求生存时由董事会主导的交易。我们认为目前处于并购市场复苏周期的第二阶段——“类并购”——企业的管理层正寻找与自身主营业务相似的公司，寻求兼并或创立合资公司的机会。今年四月，我们协助保德信金融集团(Prudential Financial) 将其韩国的寿险业务出售给韩国国民银行金融集团 (KB Financial Group)。拥有相似业务或竞争对手之间的兼并案所带来的协同及加乘效应有助于提升获利。第三阶段则通常会见到更积极进取的驱动增长交易，如收购非主营业务或跨境交易等。

那这次的市场低迷及复苏跟之前的有何分别？

Dusty Philip: 如Michael所述，我们认为这次的市场下行周期相较之前的将会来得较为短促。通过与客户的交流，我们认为复苏由今年下半年开始且势头强劲。坐拥约15亿资金的私募基金已经开始积极物色机会，尤其是公开股权的私募投资。观察过往的下行周期，我们发现因市场低迷气氛而被压抑积累的并购需求通常会在复苏时期被释放。由于市场复苏时采纯股权形式交易的双方都有获利增长空间，我们预计此类纯股权交易架构将会占大多数。

新冠疫情对交易类型有什么影响？

Dusty Philip: 虽然疫情对公司策略带来一定影响，我们了解到客户对战略性并购仍然抱有兴趣。而许多过往几年已经存在的市场趋势亦因为疫情而加速兴起。举例来说，疫情推动数字化加速，使得客户现在更有可能将重心和资金投注于相关科技产业。另外，客户对ESG议题，特别是对于员工、企业多元化及环境保护的关注亦大有提升。

此次疫情对全球的并购交易走向有什么影响？

Gilberto Pozzi: 其实早在新冠肺炎疫情之前，我们就已经观察到跨境并购逐步放缓的趋势，取而代之的是更多本地公司的整合及对保护主义的青睐，而疫情的爆发更推动了这些趋势。

市场未来展望?

Gilberto Pozzi: 根据与客户的交流及随着股票跟债券市场逐渐回暖，我们认为并购活动将在今年下半年开始回升，并有望在2021年恢复到疫情之前的水平。很多项目被暂缓而非取消，所以预计当对的时机来临，这些需求就会重新回到市场。总体来讲，规模较大的公司在应对疫情方面表现较好。而在仍需应对英国脱欧的欧洲地区我们认为这将推动本土行业领导者的崛起。