在新冠疫苗上市、中国经济显著复苏(点击查看高盛中国2021年经济展望)及中美关系更可预测的前景展望下,2021年作为“十四五”规划的开局之年成为众人翘首以盼的一年。
在这一背景下,高盛研究部预计MSCI中国指数和沪深300指数有望在2021年实现15%的回报率,归因于企业利润上升(预计2021/22年增长分别为20%及15% )但股市估值倍数因国内政策随着时间推移回归常态化而趋平(15.6倍)的影响。
政策一向是股市回报的重要推动力,这一点在中国独特的社会经济环境下表现得尤为突出。以往经验显示,根据国家的战略政策方向进行投资能够获得回报,高盛认为“十四五”规划将为三大重要趋势(数字化、自主化和内需,即 “5D” - Digitalization, Domestic Dependency, Domestic Demand)带来激动人心的增长机会,并重新定义未来有望获得超额收益的投资领域。
股票市场方面,企业利润预计将在2020/21年增长15%/20%,得益于有利的基数效应并受到向“新兴中国”和数字经济持续结构性转型的支撑,预估“新兴中国”和数字经济2021年将贡献37%的盈利份额并带来12个百分点的每股盈利增长。
实际上,这两大板块的崛起(目前占到MSCI中国指数市值的67%与50%)已从根本上改变了高盛研究部分析中国股票估值的方式: 中国市场估值目前处于历史区间顶端(15.6倍,2.3个标准差),但我们并未采用自上而下的“地毯式”方式来计算指数的目标市盈率,而是应用部分加总估值框架,并将成长型股票应得的估值溢价考虑在内。这一方法显示,到2021年底MSCI中国指数的公允市盈率为15.6倍,较当前水平并没有变化,这表明如果实现强劲盈利,那么能够在股市久期担忧因素产生影响之前(即全球复苏步伐加速之时,可能在二季度以后)维持较高的估值倍数。
仓位较低仍是中国股票流动性正面的锚定因素:全球主动型基金对中国H/A股的低配幅度处于历史高位(-410个基点),尽管中国的金融市场改革不断推进且IPO市场非常活跃,并可能由此带来结构性配置利好及策略性交易机会。
综上,宏观和市场环境对中国股市今年年末强势收官和明年初良好开局构成支撑,也促成了高盛认为中国仍是区域市场上首选投资之一的观点。
2020年让大家都再一次认识到对未来有限的预知能力,但高盛认为,如果在中国市场投资时采取更具战略眼光的长期观点,那么预测误差带来的负面影响将更小。具体来说, 2021年的投资建议与结构性增长息息相关,旨在获益于政策带来的内生增长潜力、消费品崛起、医疗/技术进步及固定资产投资导向的根本性转变(点击查看中国新基建)。
鉴于未来两年股市对应的估值较高且每股盈利年均复合增速达17%,市场面临以下的下行风险:
Our weekly newsletter with insights and intelligence from across the firm
By submitting this information, you agree to receive marketing emails from Goldman Sachs and accept our privacy policy. You can opt-out at any time.